Il cambiamento climatico e il progressivo aumento delle temperature globali rappresentano una delle principali sfide strutturali di lungo periodo per i sistemi economici e sociali contemporanei. Le evidenze scientifiche accumulate negli ultimi decenni hanno progressivamente rafforzato la necessità di un’azione rapida e coordinata finalizzata alla riduzione delle emissioni di gas serra e all’accelerazione della transizione verso modelli produttivi e di consumo a minore intensità carbonica. In questo contesto, la scienza del clima e le discipline tecnico-scientifiche correlate svolgono un ruolo essenziale nel definire la portata, l’urgenza e le possibili conseguenze del riscaldamento globale, contribuendo al tempo stesso all’individuazione di percorsi di transizione coerenti con gli obiettivi di sostenibilità ambientale di lungo periodo.
All’interno di questo quadro più ampio, l’analisi economica svolge una funzione diversa, ma complementare. L’economia non determina l’esistenza o la rilevanza del rischio climatico; si concentra invece sui meccanismi attraverso cui risorse scarse, incentivi agli investimenti e processi di trasformazione industriale vengono organizzati per perseguire obiettivi ambientali collettivi in presenza di vincoli economici strutturali. Questa dimensione assume particolare rilevanza nel contesto delle politiche di transizione climatica, che richiedono la mobilitazione di volumi eccezionalmente elevati di capitale pubblico e privato su orizzonti temporali estesi, preservando al contempo competitività industriale, stabilità dei sistemi energetici, fattibilità tecnologica e resilienza economica complessiva.
Il percorso europeo di decarbonizzazione si fonda sempre più su una combinazione di carbon pricing, intervento regolatorio, politica industriale, sviluppo infrastrutturale e strumenti di supporto pubblico finalizzati ad accelerare la trasformazione tecnologica e orientare le decisioni di investimento di lungo periodo. Secondo le più recenti valutazioni della Commissione europea, gli investimenti necessari a sostenere la transizione nel periodo 2031–2040 potrebbero superare 1.500 miliardi di euro l’anno a livello europeo. In questo contesto, l’efficacia, la coerenza e la sostenibilità di lungo periodo dei meccanismi economici adottati per sostenere la decarbonizzazione diventano temi di piena rilevanza analitica e istituzionale.
La presente ricerca muove quindi dal presupposto che valutare il funzionamento degli strumenti economici legati alla transizione climatica non significhi mettere in discussione la legittimità degli obiettivi climatici. Al contrario, proprio perché la decarbonizzazione rappresenta un obiettivo strategico di interesse pubblico che richiede la mobilitazione di ingenti risorse economiche e finanziarie, diventa sempre più importante verificare se i framework istituzionali e di mercato che sostengono la transizione siano effettivamente in grado di allocare tali risorse in modo efficiente, proporzionato e coerente nel tempo.
In questa prospettiva, lo studio adotta un approccio evidence-based e sistemico finalizzato ad analizzare l’interazione tra carbon pricing, mercati elettrici, trasformazione industriale, dinamiche dei mercati finanziari e condizioni di investimento di lungo periodo all’interno del quadro regolatorio europeo in evoluzione. L’obiettivo non è mettere in discussione la necessità di un’azione climatica rapida, ma contribuire ad una riflessione più ampia su come l’architettura economica della transizione possa evolvere preservando l’efficacia ambientale e rafforzando al tempo stesso sostenibilità industriale, fattibilità degli investimenti e coerenza economica di lungo periodo lungo il percorso europeo di decarbonizzazione.
L’ETS COME STRUMENTO DI MERCATO E L’EVOLUZIONE DELLA SUA GOVERNANCE
Fin dalla sua introduzione, il sistema europeo di scambio delle quote di emissione (EU ETS) ha rappresentato una delle applicazioni più avanzate di uno strumento ambientale basato sul mercato all’interno di un’economia integrata di grandi dimensioni. La sua logica economica originaria si fonda sul principio secondo cui l’attribuzione di un prezzo alle emissioni di CO₂ consente di internalizzare le esternalità ambientali e orientare imprese e operatori economici verso scelte produttive a minore intensità carbonica attraverso segnali di mercato decentralizzati.
In questa impostazione, il prezzo della CO₂ è concepito come un meccanismo in grado di coordinare decisioni operative e investimenti di lungo periodo preservando neutralità tecnologica e flessibilità economica. L’efficacia del sistema dipende quindi dalla capacità del segnale di prezzo di influenzare progressivamente le scelte di produzione, consumo e investimento nei diversi settori economici. Il progressivo irrigidimento del cap emissivo, insieme alla possibilità di banking intertemporale delle quote, è stato infatti progettato per generare una scarsità crescente nel tempo, capace di sostenere incentivi strutturali alla decarbonizzazione mantenendo al contempo flessibilità nell’allocazione degli sforzi di abbattimento.
Nel corso degli anni, tuttavia, l’evoluzione del quadro europeo delle politiche climatiche ha progressivamente ampliato l’interazione tra ETS e un insieme molto più ampio di obiettivi industriali, tecnologici e geopolitici. L’architettura europea della decarbonizzazione incorpora oggi, in misura crescente, strumenti di sostegno pubblico diretto, roadmap settoriali, pianificazione infrastrutturale, misure di accelerazione autorizzativa, strumenti di politica industriale, obiettivi di autonomia strategica e meccanismi di condizionalità legati alle filiere produttive europee. Più recentemente, anche le iniziative europee in materia di politica industriale hanno rafforzato questa evoluzione, collegando sempre più esplicitamente la decarbonizzazione alla resilienza industriale, alla sicurezza economica, alla capacità manifatturiera europea e alla tutela delle catene del valore strategiche.
Parallelamente, anche la governance dell’ETS si è progressivamente evoluta oltre la configurazione originaria di semplice sistema passivo cap-and-trade. L’introduzione di strumenti quali la Market Stability Reserve (MSR), insieme al crescente dibattito sul livello appropriato del prezzo della CO₂, sulla gestione della volatilità e sul rapporto tra ambizione climatica e competitività industriale, ha contribuito a costruire un contesto istituzionale molto più articolato, nel quale il coordinamento di mercato interagisce sempre più con obiettivi di policy economica e industriale.
A questa evoluzione istituzionale si aggiunge inoltre la crescente rilevanza dei mercati derivati, del banking intertemporale e delle dinamiche forward nella formazione del prezzo EUA. In un mercato carbonico pienamente bancabile e orientato alle aspettative future, il prezzo della CO₂ non riflette più soltanto la scarsità emissiva contemporanea, ma incorpora in misura crescente aspettative di irrigidimento regolatorio, domanda di hedging, posizionamento degli intermediari finanziari e più ampie dinamiche dei mercati finanziari.
In questo contesto, il prezzo della CO₂ tende progressivamente ad assumere le caratteristiche di un prezzo strategico intertemporale incorporato in aspettative industriali, finanziarie e regolatorie di lungo periodo, andando oltre la funzione originaria di semplice segnale di compliance ambientale. Questa evoluzione non implica necessariamente un malfunzionamento del mercato ETS. Tuttavia, apre interrogativi sempre più rilevanti circa il rapporto tra finanziarizzazione del carbon pricing, capacità di adattamento dell’economia reale e coerenza complessiva del framework europeo di decarbonizzazione.
La relazione tra coordinamento di mercato e intervento pubblico diventa quindi sempre più centrale sotto il profilo analitico e istituzionale. La crescente sovrapposizione tra carbon pricing e strumenti di politica industriale non invalida la logica economica dell’ETS, ma solleva interrogativi importanti riguardo alla coerenza degli incentivi, all’interazione tra strumenti sovrapposti e alla capacità del segnale di prezzo di continuare a guidare efficacemente gli investimenti di lungo periodo all’interno di un quadro di governance della transizione sempre più complesso e articolato.
La presente ricerca si sviluppa all’interno di questa prospettiva più ampia. L’obiettivo non è mettere in discussione la legittimità teorica del carbon pricing come strumento di politica ambientale, ma analizzare come il funzionamento dell’ETS evolva all’interno di un framework di governance sempre più ibrido, nel quale meccanismi di mercato, politica industriale, intervento pubblico e obiettivi strategici di transizione risultano sempre più interconnessi.
OBIETTIVI DELLA RICERCA
Alla luce di questo contesto, la presente ricerca si propone di contribuire ad una valutazione più ampia ed evidence-based delle interazioni tra carbon pricing, trasformazione industriale, dinamiche dei mercati elettrici, strutture dei mercati finanziari e fabbisogni di investimento legati alla transizione all’interno del framework europeo di politica climatica.
Lo studio non intende fornire una lettura ideologica o normativa dell’ETS, né formulare conclusioni deterministiche sull’evoluzione futura del percorso europeo di decarbonizzazione. L’obiettivo è piuttosto analizzare, attraverso differenti prospettive empiriche e metodologiche, se alcune caratteristiche strutturali emergenti dall’attuale funzionamento del sistema possano generare tensioni, asimmetrie o inefficienze rilevanti ai fini del futuro dibattito europeo sulla riforma dell’ETS e più in generale sulla governance della transizione.
STRUTTURA DEL RAPPORTO
La ricerca si articola in cinque principali aree di analisi, ciascuna dedicata ad una specifica dimensione del funzionamento dell’EU ETS e della sua interazione con il più ampio framework europeo della transizione energetica e industriale. Pur sviluppando prospettive analitiche autonome, i diversi capitoli condividono un obiettivo comune: valutare come l’evoluzione dell’architettura ETS interagisca concretamente con sistemi economici reali, dinamiche industriali, mercati energetici, strutture finanziarie e condizioni di investimento all’interno di un contesto di transizione sempre più complesso.
Il primo capitolo analizza il rapporto tra segnale di prezzo ETS e settore elettrico, con particolare attenzione ai meccanismi di trasferimento dei costi della CO₂ nei prezzi wholesale dell’energia elettrica e alla generazione di rendite inframarginali nelle tecnologie low-carbon. Attraverso un’analisi empirica che combina dati di mercato elettrico, strutture di generazione ed evidenze econometriche, il capitolo valuta se l’ETS operi prevalentemente come incentivo diretto agli investimenti rinnovabili oppure principalmente attraverso meccanismi di formazione del prezzo dell’energia e redistribuzione delle rendite all’interno dei mercati elettrici.
Il secondo capitolo è dedicato al settore manifatturiero e analizza l’evoluzione degli impianti industriali ETS, delle emissioni verificate e delle dinamiche di free allocation nei principali settori industriali europei. Oltre alla ricostruzione descrittiva delle tendenze settoriali, l’analisi approfondisce il rapporto tra performance ETS, competitività industriale e condizioni strutturali esterne alle imprese, evidenziando il ruolo di fattori quali costo dell’energia, disponibilità infrastrutturale, accesso a vettori energetici decarbonizzati e differenti condizioni nazionali di transizione.
Il terzo capitolo esamina il funzionamento dei mercati primari e secondari della CO₂, con particolare attenzione ai mercati derivati, al ruolo delle aspettative e alle dinamiche di formazione del prezzo EUA. L’analisi approfondisce la crescente rilevanza dell’intermediazione finanziaria, delle strategie di hedging e delle aspettative forward nella determinazione del prezzo della CO₂, contribuendo ad una riflessione più ampia sul rapporto tra scarsità regolatoria, funzionamento dei mercati finanziari e trasmissione dei segnali di prezzo all’economia reale.
Il quarto capitolo approfondisce il framework di allocazione gratuita e i meccanismi benchmark che regolano la distribuzione delle quote gratuite ai settori industriali. Attraverso evidenze a livello impiantistico e settoriale, il capitolo analizza il grado con cui l’attuale sistema di benchmark rifletta condizioni tecnologiche e strutturali eterogenee tra settori industriali e Stati membri. Particolare attenzione è dedicata al rapporto tra benchmark ETS, disponibilità infrastrutturale, mix energetici nazionali e reali condizioni di fattibilità della transizione industriale.
Il quinto capitolo analizza infine il rapporto tra future revenues ETS e fabbisogni di investimento necessari a sostenere gli obiettivi europei di decarbonizzazione nel periodo 2031–2040. Attraverso differenti scenari di prezzo della CO₂ e traiettorie di cap emissivo, l’analisi valuta se il framework ETS possa mantenere nel tempo una relazione strutturalmente sostenibile con le esigenze finanziarie associate alla trasformazione industriale, energetica e infrastrutturale europea. Il capitolo contribuisce inoltre ad una riflessione più ampia sulla sostenibilità di lungo periodo di un modello di finanziamento della transizione fortemente basato sulle revenues generate dal sistema ETS.
Nel loro insieme, i cinque capitoli mirano a fornire una valutazione multidimensionale dell’evoluzione attuale dell’architettura ETS, evidenziando la crescente interdipendenza tra carbon pricing, mercati elettrici, politica industriale, mercati finanziari, sviluppo infrastrutturale e sostenibilità degli investimenti di lungo periodo all’interno della più ampia strategia europea di decarbonizzazione.
